Dodavatelské řetězce, úrokové sazby a inflace

web Goldmoney a  jeho dvorní komentátor  Alexander  Macleod  jsou už na Kose zavedenými adresami.  Netřeba představovat.  Takže  když mne jeden z kosířů laskavě upozornil, že  vyšel další z Macleodových komentářů, nebylo nad  čím váhat. Tady je:

Supply chains, interest rates and inflation

překladač si s tím poradil následovně

Dodavatelské řetězce, úrokové sazby a inflace

Narušení globálních dodavatelských řetězců je obecně považováno za dočasný problém, který je třeba ještě pořešit, ale existují dobré důvody domnívat se, že je po novu  trvalým.

Po skončení studené války proti Číně a založení nové mírové éry začali američtí a další výrobci přemisťovat  svá výrobní zařízení do Číny a jihovýchodní Asie. Byl to začátek toho, co se stalo obchodním systémem založeným na globálních dodavatelských řetězcích, stále sofistikovanější logistice a správě zásob just-in-time.

Globální dodavatelské řetězce přinášejí obrovské výhody mezi mírumilovnými národy, ale přestávají fungovat, když jsou tyto  ve válce.

Zhoršené obchodní vztahy mezi Amerikou a Čínou, covid a narušení mezinárodní logistiky je staví do nevyhlášeného konfliktu. Obchodní prostředí je nyní na pozadí stále agresivnějšího geopolitického boje, který zahrnuje jak Čínu a Rusko na jedné straně, tak Ameriku a její spojence na straně druhé, stále obtížnější . Při absenci zmírnění napětí, které se nyní zdá jako vzdálená vyhlídka, již systém globálních dodavatelských řetězců nemůže fungovat. Musí se znovu usadit v rámci státních hranic.

Důsledkem je dlouhodobé přerušení dodávek produktů, vyšší spotřebitelské ceny a prudce rostoucí náklady na energie, které jsou již v Evropě zcela patrné. Při  novém trendu rostoucích úrokových sazeb a snižování bankovních úvěrů má pro Západ všechny předpoklady pro ekonomickou krizi, na kterou musí vlády reagovat vytvořením ještě silnější inflační bouře.

Tento článek analyzuje tyto nové válečné obchodní podmínky v geopolitickém kontextu a zkoumá pravděpodobné důsledky.

Pozadí globálního obchodu se zhoršilo

Existuje obecný předpoklad, že nakonec, snad příští rok, budou potíže s dodavatelským řetězcem překonány. To je hlavním předpokladem centrální banky -FEDu pozn.vlk., že po současné přestávce omezující nabídku produktů se inflace spotřebitelských cen vrátí k 2% cíli. Chybou je spojování dvou problémů:

-problému dodavatelského řetězce, pro který se zásadně změnily podmínky,

-a klesající kupní síla fiat měn.

Výhled inflace je však svázán s výhledem obchodu.

Není pochyb o tom, že cenová inflace na úrovni výrobců a spotřebitelů, která odráží klesající kupní sílu měn, je mimo jakoukoliv kontrolu. V Jackson Hole to připustil předseda Fedu Jay Powell. Zlehčil důkazy o recesi a upřednostnil úsilí Fedu vypořádat se s problémem inflace.

Oživení cenové inflace ukončuje dvaačtyřicetiletý pokles úrokových sazeb a výnosů dluhopisů, který je dostal na nulovou hranici. Téměř jistě jsme vstoupili do nové fáze růstu úrokových sazeb. Malý nárůst dlouhodobého klesajícího trendu je jedna věc, ale toto je nyní temná síla mnohem větší velikosti. Obrázek 1, výnos z 10letého amerického ministerstva financí, pravděpodobně nejsledovanějšího benchmarku domácími i mezinárodními investory na trhu dluhopisů, potvrzuje, že bylo dosaženo významného bodu obratu.

Výnos na tomto benchmarku dosáhl vrcholu na 15,84 % dne 30. září 1981 a poté začal dlouhodobě klesat. A když se výnos čas od času zvýšil, nikdy neporušil linii sestupného trendu, což dokazují čtyři hlavní dotykové body (šipky). Ten sestupný trend byl tak pevný, jak jen může; dokud se nad ní výnos počátkem června nezvýšil. A když tak učinil, jen aby se ujistil, vrátil se a otestoval jej a nyní je připraven uvolnit se a správně odrážet index spotřebitelských cen, který se každoročně blíží 10 %.

Technická analýza i realita nám říkají, že vstupujeme do nové éry rostoucích výnosů dluhopisů a úrokových sazeb. A s koncem jejich éry úpadku, rostoucí úrokové sazby a výnosy dluhopisů také potvrdí, že skončilo také americké období ekonomické financializace, které s tím bylo spojeno. V důsledku toho lze očekávat pokles hodnot v celém spektru finančních aktiv. Faktory, které vedly k tomu, že index S&P 500 vzrostl z hodnoty pod 100 v 80. letech na 4800 loni v prosinci, se nyní obrací.

Tyto faktory ovlivňující Wall Street se odrážejí i v dalších finančních centrech. Povedou k nepředvídatelným přesunům kapitálu z dluhopisů a akcií a mezi měnami. Offshoring výroby v době, kdy došlo k finančnímu zajištění Ameriky, se vrátí zpět a výrobní dodavatelský řetězec se vrátí na pevninu z důvodů uvedených v tomto článku. Trendem bude migrace kapitálu z finančních činností zpět do výroby.

Přechod bude nesmírně komplikovaný. Podniky, které nebudou schopny absorbovat vyšší výpůjční náklady, budou krachovat a dojde k selháním v globálním finančním systému. Vládní finance budou zasaženy navíc, protože rostoucí sociální závazky a klesající daňové příjmy posílají rozpočtové deficity do závratných výšin. A politici, kteří vždy volí cestu nejmenšího odporu, neumí nic jiného  jen utrácet, utrácet, a zase utrácet.

Záležitost všech  je záležitostí nikoho, poselství, kterého by  se měli politici držet. Ale ten džin už dávno utekl z láhve. Nyní jsou politicky a právně zavázáni ke zničení  své měny ve svých konečných pokusech vyhovět všem. A jak jejich měny klesají, kapitál, který není zničen klesající hodnotou finančních aktiv, nepochybně půjde do potřebných komodit, aktiv a měnových hedgeů a na financování přemístěných dodavatelských řetězců. Bude to nový trend, trend, který se odehrává posledních čtyřicet let.

Psal jsem o dynamice za tímto odvážným novým světem: neschopnost globálního bankovního systému přečkat bouři, chyby, kterých se dopustili politici západní aliance při šťouchání do ruského medvěda, a osudů národů, které se vydaly do rukou centrálních bankéřů, kteří vykazují pozoruhodnou míru ekonomické neznalosti. Nyní se musíme obrátit k otázce obchodu.

Zákon komparativní výhody

Než zvážíme důsledky ztráty mezinárodních dodavatelských řetězců a pravděpodobné dopady, stojí za to si připomenout, proč nám volný obchod prospívá.

Když americké a další korporace přesunuly výrobu a dodávek  komponent do východní Asie, bylo to ve prospěch spotřebitelů a umožnilo jim to užívat si lepší životní úroveň, než by jinak mohli mít. Ponechte stranou emotivní problém národních hranic a výhody budou ještě zjevnější. To původně popsal před více než 200 lety ekonom David Ricardo jako komparativní výhodu obchodu.

Ilustroval to srovnáním nákladů na výrobu vína a látek v Portugalsku a Anglii. Argumentoval tím, že protože bylo levnější vyrábět víno v Portugalsku než v Anglii a vyrábět látky v Anglii než v Portugalsku, nemělo smysl, aby Anglie nasazovala pracovní zdroje na výrobu vína a aby Portugalsko nasazovalo pracovní síly na výrobu látek. . Pro Angličany proto dávalo smysl kupovat portugalské víno a pro Portugalce anglické látky.

Stejná logika platí pro méně zřejmé příklady. Rezident ve státě New York má v obchodech na výběr produkty, některé vyrobené ve státě a srovnatelné produkty vyrobené v jiných státech. Očekávali bychom, že Newyorčan koupí to, co považuje za nejlepší pro své účely, bez ohledu na to, kde v Americe se to vyrábí. A pokud dostatek Američanů v celé zemi vyjádří preferenci pro konkrétní produkt vyrobený například v Severní Karolíně, má smysl, aby tento výrobce věnoval více zdrojů na jeho výrobu. Stejně tak pokud prodeje konkurenčního produktu vyrobeného v New Yorku nedokážou porazit k na trhu , pak tento výrobce musí svůj produkt buď upravit a vylepšit, nebo přerozdělit své kapitálové zdroje na něco jiného. Volby zákazníků vysílají signály oběma výrobcům, na základě kterých by měli jednat.

Ve správně fungující ekonomice je vždy králem zákazník. Výrobci zboží a služeb se musí věnovat uspokojování svých zákazníků, reagovat na jejich aktuální požadavky a předvídat jejich budoucí potřeby, bez ohledu na jejich relativní umístění. Výrobci a zákazníci jsou spojováni distributory, velkoobchodníky a maloobchodníky, kteří si také navzájem konkurují.

Kromě žonglování neexistuje žádný rozdíl mezi Newyorčanem, který si koupí produkt ze Severní Karolíny nebo Číny, Evropy nebo Japonska. Stále platí pravidlo komparativní výhody. Měl by mít možnost dělat si, co chce. Všichni mají prospěch pouze z dodržování zásad obchodu, které maximalizují hospodářskou soutěž. A právě ve snaze nabídnout to nejlepší z komparativních výhod velké i malé korporace přesunuly výrobu do Číny a východní Asie a rozvinuly doplňkové dodavatelské řetězce.

Nikdy není věcí vlády zasahovat nebo ovlivňovat rozhodnutí spotřebitelů, ale je to věcí podniků, které chtějí zisk.

Obchodní výhody jsou nyní obráceny

Jedním z důsledků přehnané regulace podniků a vyšších daní je, že dojde k bodu, kdy opustí dosavadní kulturní oblast a vybudují si budoucnost jinde. Od 80. let to byl příběh mezi Amerikou a východní Asií. Tváří v tvář americké byrokracii, která nepřikládá žádnou hodnotu času, vybudovaly americké korporace všude mezi Čínou a Indonésií vysoce automatizované továrny za poloviční čas, než by podobný provoz zabral v USA, a je podstatně levnější. Zahrňte tato fakta do obchodní kalkulace, přidejte dostupnost levnější pracovní síly připravené pracovat delší dobu bez odborů a není divu, že financování je mnohem lepší návrh než podobná operace v Americe — nebo v Evropě, Japonsku, popř. K tomu Jižní Korea.

Za posledních čtyřicet let vedly mírové dividendy postkomunistických let k tomu, že se Čína a jihovýchodní Asie staly světovým výrobcem. A jak rostla výrobní kapacita regionu, rostl i outsourcing výroby jako alternativa k zakládání vlastních zařízení. Tento proces se stal tak efektivním, že se domácí stopa mnoha amerických výrobců zeštíhlila sotva na něco víc než jen na designová a distribuční centra, dále vylepšená správou zásob včas a sofistikovanou logistikou, která to všechno spojuje dohromady.

Obchodní deficit USA navíc zajistil, že dolary skončily v cizích rukou, čímž se zaručila jeho role světové rezervní měny a ochránila jeho kupní síla. Jak ekonom Robert Triffin poukázal o desetiletí dříve, bylo nutné, aby Amerika hospodařila s obchodním deficitem, aby uspokojila poptávku po exportovaných dolarech, které by fungovaly jako rezervní měna. Obchodní ujednání s Čínou a jihovýchodní Asií to udělala. Americká platební bilance byla chráněna touhou držet dolary namísto jejich prodeje na trhy. A američtí obchodní partneři financovali velkou část rozpočtového deficitu USA.

Výhody pro spotřebitele v USA byly obrovské, stejně jako pro vládu. Zlevněné zboží umožnilo spotřebitelům široce využívat výhod, zatímco federální vláda byla schopna utratit více, než obdržela na daních, aniž by nepřiměřeně podněcovala inflaci spotřebitelských cen.

Pak se do toho vložili politici. Prezident Trump byl naštvaný ztrátou dělnických míst v Americe a tvrdil, že je Čína ukradla nekalými praktikami. Zvýšil obchodní cla a uvalil sankce na produkty zaměřené na zachování technologického náskoku Ameriky. Tvrdil, že obchodní deficit je důkazem toho, že Čína okrádala Ameriku. A jeho poradce pro hospodářskou politiku Peter Navarro a jeho ministr obchodu Wilbur Ross souhlasili.

Ross byl supí investor s omezenými znalostmi ekonomiky. Navarro to měl vědět lépe. Každý student obchodní ekonomie uznává, že původ obchodních deficitů je kombinací deficitu státního rozpočtu a změn v úrovni úspor soukromého sektoru. To je důvod, proč, pokud nedojde k žádným změnám v míře úspor, skončí obchodní deficit podobný rozpočtovému deficitu, často označovanému jako syndrom dvojitého deficitu.

Logika této účetní identity je jednoduchá, alespoň pro klasické ekonomy, kteří chápou, že vyrábíme, abychom spotřebovávali, a že veškerá spotřeba pochází z výroby. Říká se tomu Sayův zákon, který Keynes odsunul, protože překážel jeho nové makroekonomii, ale přesto přesně definuje, jak funguje dělba práce, a vysvětluje zprostředkovatelskou roli peněz při přeměně výroby na spotřebu různorodého zboží.

Pokud spotřebitelé a výrobci přidají ke svým výdělkům a ziskům snížení svých úspor a nedojde k žádnému zvýšení daní, pak zjevně více utrácejí, než produkují. Mezeru je třeba zaplnit dodatečnými dovozy. Stejně tak, pokud zadržují výdaje a tím přidávají ke svým úsporám, musí dovoz ze stejného důvodu klesnout. A pokud má vláda rozpočtový deficit, část jejích výdajů může být přímo na dovoz, nebo alternativně přebytečné výdaje nad příjmy v soukromém sektoru, které neodpovídají produkci, stále vedou k dalším dovozům. V důsledku toho se schodek rozpočtu plus nebo mínus změna v úsporách soukromého sektoru vždy rovná schodku obchodní bilance.

Pokud tedy národ řídí své finance zodpovědně, dovoz a vývoz bude mít tendenci se vyrovnávat. Problém, který vytvořil prezident Trump, byla jeho vyjádřená touha snížit daně, aby stimulovala ekonomiku, aniž by se snížily vládní výdaje. Rozpočtový schodek za jeho funkční období vzrostl, stejně jako schodek obchodní bilance navzdory jeho clům. Proto se schodek obchodní bilance zvýšil a nebylo to způsobeno vnějšími faktory.

Trumpova válka proti čínské produkci vyvolala bouři. Zpočátku Čína reagovala uklidňujícím způsobem, jen aby čelila ještě odhodlanější americké agresi v oblasti obchodu. Obvinění, že Huawei používá svou technologii 5G jako zadní vrátka pro čínské bezpečnostní služby, nebylo možné vyvrátit a, ať už je to pravda nebo ne, sloužila pouze k posílení podezření. A Británie, která rozvíjela finanční vztahy s Čínou, neměla moc alternativ, než udělat politiku obratu a podpořila americkou pozici a vzala s sebou i další pětiočí zpravodajské partnery. Legislativa Spojených států, která házela Hongkong do jednoho pytle s Čínou pro obchodní účely spolu s místními demonstracemi – o nichž se Čína domnívala, že byly skrytě řízeny a financovány americkými zpravodajskými agenturami – pak donutily totalitní Čínu, aby převzala větší politickou kontrolu nad enklávou, čímž porušila ducha smlouva o nezávislosti, když se jeho pronájmu vzdala Británie.

Západní média obecně viděla tento vývoj jako sérii oprávněných akcí proti totalitarismu a že se Čína morálně mýlí, pokud jde o zacházení s Ujgury. Přesněji řečeno, šlo o eskalaci nepřátelství vyprovokovaného Amerikou, počínající obchodní politikou a přecházející v něco vážnějšího.

Souběžně se po aféře Skripal zhoršily vztahy Ruska s Británií a dalšími členy bezpečnostní organizace pěti očí. Byla to cesta, která povzbudila Putina, aby se otočil zády k západní alianci. A po náhlém stažení Ameriky z Afghánistánu a britském brexitu Putin viděl, že západní aliance je na útěku.

Domníval se, že načasování bylo správné pro zabezpečení západních hranic Ruska proti agresi NATO, která před šesti měsíci vedla k ruské invazi na Ukrajinu. Aliance NATO vedená Američany se proto plně zapojila do zástupné války na Ukrajině a nevyhlášené války s Čínou, jejíž dlouhodobé důsledky se kromě okamžitého debaklu kolem sankcí začínají vyjasňovat.

Máme tedy  dvě asijské supervelmoci ovládají dodávky energie a komodit Západu a jejich dodavatelské řetězce pro výrobu. Při absenci nové glasnosti to nebudou jen vyšší ceny energií, které podkopou ekonomiky Západní aliance, ale celý základ jejího obchodu.

Jak zdůraznil Zoltan Pozsar ve dvou nedávných článcích pro Credit Suisse, prvním s názvem Válka a úrokové sazby a druhým Válka a průmyslová politika , existují zásadní rozdíly mezi mírovými úrokovými sazbami a průmyslovou politikou ve srovnání se současnou situací, kdy formální válka mezi NATO a asijskými hegemony je téměř deklarováno. Obrázek 1 výše potvrzuje pozici úrokové sazby. Pokračující narušení globálních dodavatelských řetězců potvrzuje to druhé.

Závislost Západu na existujících dodavatelských řetězcích je jeho Achillovou patou

Spolu s financializací západních ekonomik nyní končí éra globálních dodavatelských řetězců vyvinutých za posledních čtyřicet let. Dopad na velké korporace je vážný. Například Apple bude nucen snížit svou závislost na čínské výrobě. Ale přemístění jejich výrobních zařízení jinam v jihovýchodní Asii není zdaleka snadné, protože zřízení nových výrobních destinací závisí na dostupnosti stavebních materiálů a výrobního vybavení. Ale kvůli stejným obtížím dodavatelského řetězce  trpí. Navíc rekvalifikace zaměstnanců v jiných asijských lokalitách nějakou dobu trvá a dnes nejsou tak dostupní, jako když se Apple před desítkami let pustil do svých původních plánů přemístění do asijských lokalit na zelené louce. Postupy just-in-time ponechávají společnosti v této pozici bez rezervy  zásob.

Z podobných důvodů má smysl, aby si Čína zajistila přístup k tchajwanské výrobní kapacitě počítačových čipů, což je pro ni bezpochyby stále důležitější motiv k tvrzení, že Tchaj-wan musí být znovu začleněn do Velké Číny.

Není pochyb o tom, že americký průmysl nyní čelí velkým potížím s udržením výroby a toku produktů do USA. Ve skutečnosti jsou zahraniční výrobní závody USA tísněny, což je problém, kterému čelí všichni členové aliance vedené Američany. V důsledku toho bude nedostatek na straně nabídky přetrvávat a zesilovat se, což povede k eskalaci platební neschopnosti a nezaměstnanosti v Americe, Evropě a Británii. Ale největším a nejzřejmějším problémem dodavatelského řetězce je přerušení dodávek energie z Ruska do Evropy.

Před zimou na severní polokouli evropské ceny zemního plynu prudce rostou. Díky zelené politice dekarbonizace domácí výroby energie se EU stala závislou na palivech pocházejících z uhlíku odjinud, zejména z Ruska. To nebyl problém, dokud panoval neklidný mír. Dodávky mohly být zachovány a stavěly se nové plynovody z Ruska. Ale nyní, když je Evropa na zíkladě finanční a obchodní války proti Rusku, stojí před pozicí,  v níž  je jediným řešením znovu otevřít a znovu spustit vlastní výrobu fosilních paliv.

Kromě toho, že není dostatek času na navýšení produkce fosilních paliv v EU, je to v rozporu s cíli stát se uhlíkově neutrálními do roku 2030 nebo 2035. Tváří v tvář realitě budou muset státy EU tyto cíle zcela opustit a znovu přijmout fosilních paliva, bez kterých se lidská rasa reálně neobejde. Kromě toho jsou vážně narušeny dodávky obilí a hnojiv z Ukrajiny a Ruska, což vede k mnohem vyšším cenám potravin a jejich nedostatku.

Je to problém, který sužuje i všechny ostatní národy závislé na globálních dodavatelských řetězcích. A naopak, Německo například zjišťuje, že jeho schopnost dodávat meziprodukty i hotové výrobky jak Číně, tak Rusku je nyní omezena podmínkami jeho vlastního dodavatelského řetězce, které se změnily z mírové základny na hospodářskou válku. Všechny obchodní toky se zadrhly.

Mezitím budou Čína a Rusko spolu se svými spojenci na euroasijském kontinentu stále sklízet výhody rozmanitosti dodavatelského řetězce mezi nimi a budou mít přebytek zlevněné energie a komodit, které je Rusko připraveno vypořádat v jejich vlastních měnách.

Cenové důsledky návratu do domestikovaných dodavatelských řetězců

Je zřejmé, že konec více než čtyřicetileté globální diverzifikace dodavatelského řetězce bude mít zásadní dopad na všechny zúčastněné ekonomiky. Pro západní národy to bude znamenat třaskavou směs vystresovaných spotřebitelů, kteří čelí vyšším cenám za všechno, a neúspěchů podniků. Klíčem k tomuto výsledku bude vládní politika: kdy vlády mají  poskytnout finanční zdroje spotřebitelům, aby mohli platit vyšší ceny vyplývající z onshoringu výroby? Odpověď je jistě ano!

Proto vidíme nový důvod, proč musí západní vlády zvýšit své výdaje na ochranu výrobců ve snaze omezit ztráty pracovních míst. Nepochybně budou také vrtulníky rozhazovat peníze, aby pomohly spotřebitelům v nouzi a podpořily ekonomickou aktivitu.

Situace je ale podstatně složitější než pouhé dotování domácí výroby. Jak již bylo zmíněno dříve, došlo také ke změně primárního trendu úrokových sazeb, což podkopává ceny aktiv, snižuje životaschopnost obchodních plánů a zvyšuje náklady na financování státního dluhu. Čtyřicetiletý offshoringový trend a finanční podmínky, které jej provázely, se obracejí.

Navíc bankovní úvěry již klesají, jak ukazuje níže uvedený graf globální peněžní zásoby Bloombergu. Peněžní zásoba je v podstatě nesplacený bankovní úvěr a měnový prvek se nesnižuje. Rostoucí úrokové sazby nutí bankéře k větší opatrnosti.

Zatímco zpočátku je zvýšení úrokových sazeb dobré pro úvěrové marže, je rychle překonáno obavami bank z úvěrového rizika. Dnes jsou banky velmi silně zadlužené, měřeno vztahem mezi aktivy a vlastním kapitálem. Proto v prostředí rostoucích úrokových sazeb budou banky chtít snížit svou expozici a očekávat eskalaci nesplácených úvěrů. Globálně vidíme, že k tomu dochází od dubna a pravděpodobně bude pokračovat.

Zda si komerční bankéři uvědomují důsledky této nevyhlášené války o budoucnost dodavatelských řetězců, je zajímavá otázka. Člověk má podezření, že ne, protože reagují na informace a není známo, že by se nechali ovlivnit analýzou velkého obrazu, jinou než tou, která vychází z centrálních bank. A je jasné, že centrální banky ztratily směr: problém s inflací byl zcela neočekávaný a jejich vize je stále omezena jejich tendencí  stádního  myšlení. Proto musíme předpokládat, že ukončení a zvrácení globální expanze dodavatelských řetězců je dalším faktorem k těm, které již komerční bankéři očekávají.

Vliv na primární měřítko ekonomické výkonnosti bude vysoce negativní. Vlády budou čelit prudkému poklesu HDP. HDP je souhrn kvalifikovaných transakcí financovaných téměř výhradně bankovními úvěry. Snižující se bankovní úvěr se jednoduše odráží v nominálním HDP.

Vzhledem k tomu, že vysoce zadlužené banky budou mít svůj kapitál vymazány nesplácenými půjčkami, celosvětová bankovní krize se stává ještě jistější. Není to jen z krachu zombie korporací, ale také potíží  jinak zdravých podniků, které zastihla destrukce jejich dodavatelských řetězců. Přesto bude pokušením, ba přímo povinností politiků, udělat vše pro záchranu rychle se zhoršující situace. Nevyhnutelně to znamená, že schodky státního rozpočtu prudce porostou kvůli zvyšujícím se sociálním nákladům a pokusům podporovat upadající ekonomiky.

Pokud tyto deficity nejsou financovány ze skutečných úspor, jsou inflační. S rostoucími vysokými  cenami a klesajícími hodnotami na Wall Street však spotřebitelé místo spoření na financování vládního dluhu spíše sahají do úspor a úvěrových nástrojů, aby mohli nakupovat předem, místo aby si ponechali zůstatky na kontech. Existují důkazy, že se to děje dnes a minulý týden to Jay Powell v Jackson Hole dokonce označil za hrozbu pro budoucí kupní sílu měny – i když ne tak docela.

Když veřejnost změní vztah mezi peněžními zůstatky a zbožím, má to velký vliv na kupní sílu měny. Tendence provádět nákupy předem urychluje pokles měny a existují důkazy, že k tomu již dochází. Například teprve tento týden bylo oznámeno, že dluhy na kreditních kartách ve Spojeném království dosahují rekordů a Citibank předpovídá, že spotřebitelské ceny ve Spojeném království v novém roce vzrostou o 18 % ročně. Abychom nebyli v klidu,  měnoví  analytici z Goldman Sachs uvedli, že inflace hrozí vyvrcholením nad 22 %, pokud budou náklady na energii nadále růst.

To vše vyvolává nejednu otázku. Výše  v tomto článku bylo zdůrazněno, že existuje účetní identita, podle níž při absenci změny v množství úspor soukromého sektoru vede vládní rozpočtový deficit k obchodnímu deficitu – syndromu dvojitého deficitu. S obratem globálních dodavatelských řetězců a kolapsem výroby i spotřebitelské poptávky v deficitních zemích by se mohlo zdát, že dovoz zkolabuje, zatímco rozpočtový deficit se zvýší. Bude syndrom „deficitu dvojčat“ zpochybněn?

Zjevnou odpovědí je, že zatímco dovoz kolabuje, stejné vlivy podkopávají vývoz. Dalším faktorem je, že lze očekávat pokles kupní síly měn zemí s rostoucími rozpočtovými deficity. Důkazem toho budou vyšší dovozní ceny, zejména energií, komodit a surovin, čímž se prohloubí obchodní deficity. Navíc vyšší ceny nutí spotřebitele buď se bez nich obejít, nebo čerpat ze svých úspor. Kvůli kombinaci těchto faktorů budou obchodní deficity nadále korelovat s rozpočtovými deficity, a to navzdory poklesu dostupnosti produktů a spotřebitelské cenové dostupnosti.

Důsledky pro vlády a jejich finance

Z výše uvedeného je zřejmé, že špatný není obchodní deficit. Když USA a další korporace přesunuly výrobu a odebíraly komponenty z východní Asie, bylo to ku prospěchu spotřebitelů, což jim umožnilo užívat si lepší životní úroveň, než by jinak mohli mít.

To nyní končí a spotřebitelé již pociťují důsledky prudkého růstu cen dováženého zboží a rozsáhlého nedostatku zboží na prodej. Existují důkazy, že globální ekonomika vstupuje do hluboké recese, poháněné bankovními úvěry, které začínají klesat. Růst cen energií s nedostatkem umocněným sankcemi proti Rusku tlačí nahoru náklady nejen pro spotřebitele, ale i pro výrobce a poskytovatele služeb. Náklady na energeticky náročné procesy, jako je tavení hliníku, oceli a také výroba cementu, prudce vzrostou a kapacita mnoha závodů bude odstavena.

Produkci potravin těžce ovlivnilo letní sucho a ztráta vývozu obilí z Ukrajiny a ruských stepí. Z podobných důvodů vzrostly ceny hnojiv. Letošní zimu to nebude jen otázka podvýživy pro velkou část světa, ale také hladomoru v mnoha regionech. Dokonce i lidé ve vyspělých zemích budou těžce postiženi.

Kromě poskytování povinných sociálních nákladů, které s recesí porostou, je povinností západních vlád zajistit, aby jejich obyvatelstvo bylo co nejvíce chráněno před hrozící katastrofou, která se nad nimi nyní rýsuje. V důsledku toho jejich finance utrpí dvojitou ránu v souvislosti s  klesajícími daňovými příjmy a rostoucími výdaji. Rozpočtové deficity porostou a s nimi i obchodní deficity, protože export se zhroutí a ceny surovin raketově porostou. Na rozdíl od krize covid, která měla omezené trvání, ukončení globálních dodavatelských řetězců bude mít dlouhodobý ekonomický dopad a poškodí vládní finance.

Financování těchto deficitů bude probíhat na pozadí rostoucích úrokových sazeb a výnosů dluhopisů, které odrážejí erozi kupní síly měn. V minulosti americká vláda těžila z deficitního financování poskytovaného cizinci, kteří drželi dolary získané jejich vývozem do Ameriky. Nejenže tato výhoda zanikne, ale dá se očekávat, že se zvráti.

Protože se američtí dovozci rozhodli hromadit dolary místo toho, aby je prodávali za své vlastní měny, byla do jisté míry jejich kupní síla chráněna před důsledky měnové inflace. To vedlo k nahromadění finančních aktiv denominovaných v dolarech a dolarech v zahraničních rukou v celkové výši 33,5 bilionu dolarů (březen 2022, údaje TIC amerického ministerstva financí – viz níže).

Prvek cenných papírů činí celkem 27,251 bilionu USD, což jsou hodnoty, které jsou vystaveny negativním důsledkům vyšších úrokových sazeb a výnosů dluhopisů. Místo toho, aby cizinci přidali ke svým dolarovým držbám, budou téměř jistě prodávat pouze na základě portfolia. Měsíční údaje amerického ministerstva financí TIC skutečně ukazují, že od března držba dlouhodobých cenných papírů klesla z 25,967 bilionu dolarů ve výše uvedené tabulce na 23,534 bilionu dolarů, což je pokles o 2,433 bilionu dolarů. Část z toho bude způsobena klesajícím tržním oceněním, ale není pochyb o tom, že Great Unwind právě začíná…

Důsledky obrácení systému globálních dodavatelských řetězců pro dolar představují další problém. Stejně jako pro oceňování komodit se dolar primárně používá pro převodní ceny napříč dodavatelskými řetězci. Se zánikem globálních dodavatelských řetězců tato funkce odpadne, což povede k přebytku dolarů a dolarových aktiv ve slábnoucím  zahraničním vlastnictví. Nemusí to být okamžitý problém, ale časem k němu dojde a nemělo by to trvat dlouho, než zahraniční držitelé pochopí neustále klesající trend a zrychlí své prodeje dolarů a dolarových aktiv.

Na tomto pozadí bude extrémně obtížné financovat rozpočtové schodky.

Závěr

Obchodní válka proti Číně zahájená prezidentem Trumpem v kombinaci s Putinovou iniciativou proti Ukrajině vedla ke konci příznivých podmínek globálního obchodu, které se vyvíjely od 80. let. Kombinace rostoucích úrokových sazeb a permanentního kolapsu globálních dodavatelských řetězců je výsledkem politik vzniklých na západě.

Zdá se, že politická třída si není vědoma důležitosti tohoto vývoje. Ani u jejich ekonomických poradců nevidíme žádný důkaz dostatečné kompetence. I když si někteří analytici zpravodajských služeb mohou matně uvědomovat důležitost tohoto obchodního vývoje, nemůžeme si být v dnešní době stádního myšlení jisti, že by jim bylo nasloucháno.

Tyto dlouhodobé trendy bývají chápány, pokud vůbec, až zpětně. Politici budou prosazovat politiku, o které se domnívají, že fungovala včera ve změněných podmínkách dnes  s katastrofálními výsledky. Oni i centrální bankéři odmítli spojitost mezi expanzí měny a poklesem její kupní síly. Protože dolary kupovali cizinci, byl dolar podporován, což vedlo k iluzi, že množství peněz má jen málo nebo vůbec nic společného s inflací cen. To už neplatí. A pokud, jak se zdá jisté, že odpovědí na omezování bankovního úvěru a pokračující selhání dodavatelského řetězce je znovuotevření měnového kohoutku, dojde k hrubému probuzení  inflace  a  jejích  důsledků.

Když si měna v minulosti rozumně držela svou hodnotu, podobné znehodnocení zítra povede k rychlé devalvaci, vyšším výnosům dluhopisů, potížím s vládním financováním a podkope hodnoty finančních aktiv, do kterých centrální banky tolik investovaly jako ukazatele důvěry pro spotřebitele. 

Blížíme se na severní polokouli do  zimy.Kdy ceny energií stoupají spolu s cenami potravin. Stejně jako spotřebitelé, velké i malé podniky čelí nezvládnutelným  účtům za elektřinu, zemní plyn a topný olej. Mnoho podniků, které jsou stále zadlužené odstávkami při Covidu, nepřežije. Chudí a zejména starší lidé, jejichž důchody nedokážou absorbovat  vyšší ceny za teplo a jídlo, budou  těžce strádat. Ve skutečnosti zažijeme  zimu a to ve všech různých významech  jak se toto slovo používá.

Mezitím antagonisté, proti kterým Amerika a její spojenci namířili svou obchodní a finanční válku, téměř jistě posílí ve svém odhodlání vůči Západu. Čína a Rusko jsou spolu se svými asijskými partnery ekonomicky v daleko silnější relativní pozici, protože je to Západ, kdo ztrácí své dodavatelské řetězce. Čína bude trpět, ale ne nad rámec toho, co dokáže zvládnout. A protože Amerika vidí, jak její dolar a jeho hegemonie mizí, musíme doufat, že situaci ještě dále nevyeskaluje, i když jen proto, aby odvedla pozornost svých lidí od inflace, bankrotů, bank, které je třeba zachránit, nezaměstnanosti a chudoby, kterou její vláda nevědomky způsobila lidem.

Je to dlouhé, že?  Ale  za mne skvěle  napsané a vyargumentované.  Vše je psáno z hlediska  Američana. Logicky. Jde o amerického autora a americký  web. My  žijeme v  Evropě. Platí to pro nás také  nebo to tu bude jinak?

Dle mého nejlepšího vědomí a  instinktu, konstatuji, že mám pro vás  dvě zprávy. Kalsicky  dobrou a  špatnou.

Ta dobrá  zní:  V Evropě to bude jinak!

Ta  špatná  říká: tady  to bude ještě  dvakrát horší, ale neuděláte  chybu, když použijete  trojnásobek!

Proč? Protože  Amerika

-má  většinově  zatím dostatek  surovin

-není tak zatížena  idioty  s různými  svatými mantrami, které vše ještě  zhoršují

-je daleko akčnější

-Dolar  je daleko silnější a stabilnější než  euro

-USA  jsou  vojenskou supervelmocí, Evropa jen houfem více  či méně drzých vrabců

Amerika nesousedí s  Afrikou a muslimskou Asií a nehrozí  jí fyzický nájezd  stovek milionů migrantů

Alexander Macloed  se vyplatí číst. Ať je sebedelší!